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本文来自微信公众号：海豚投研，作家：海豚君，题图来自：视觉中国

蔚来汽车（NIO.US）于北京时辰 2025 年 9 月 2 日好意思股盘前，港股盘后发布了 2025 年第二季度财报。二季度事迹诚然一样不足预期，但依然在角落改善，来详备看一下：

1. 卖车毛利率本季度不足预期：由于蔚来之前指令过，由于改款 5566 的焕新版上市，卖车单价能从一季度的清库存低谷中走出，再重叠 5566 搭载自研芯片 NX9031，本钱端下跌，卖车毛利率本季度能环比回升至 12%～13% 傍边。

但本季度卖车毛利率和上季度清老款库存时基本捏平，在 10.3% 傍边，中枢问题出在了卖车单价上。

2. 卖车单价环比一季度仍然不才滑：本季度卖车单价要比上季度清老款车库存时的卖车单价还要再环比下滑 1.2 万元，至 22.4 万元，低于市集预期的 24.1 万元，二季度的降价幅度比一季度清老款车库存时还高，这反应出蔚来还在降价，销量仍然是第一任务。

3. 三季度的销量指令还可以：三季度销量指令 8.7 万～9.1 万，由于乐谈 L90 依然运行委用，隐含的 9 月销量在 3.5 万～3.9 万，环比 7 月的 3.1 万无间加多 4000～8000 台，这么的销量指令海豚君以为还可以，尤其是乐谈 L90 在 8 月依然委用了接近 1 万辆，仍然还有这个增量。

4. 收入指令相对一般，主要如故卖车单价低于预期：三季度收入指令 218 亿～229 亿元，如果按照三季度其他收入 28 亿（和本季度捏平来估算），卖车单价还要无间环比下滑 0.4 万元至 22 万元，也要彰着低于市集预期 24.2 万元。

5. 降本增效依然运行体当今三费端：销管用度环比改善了 4.4 亿元至 39.6 亿元，好于预期的 42 亿元。主要因为乐谈和蔚来的渠谈端兼并，以及在二季度组织架构调治中已裁人约 5 000 东谈主，裁人重灾地应该是在销服团队。

而研发用度本季度一样也环比改善 1.7 亿元，至 30 亿元傍边，估计下半年这块用度还要无间削减（之前蔚来指令 4Q25 研发用度会回落到 20 亿～25 亿元）。

6. 减亏仍在进行中：在规画利润上，本季度规画亏空环比改善 15 亿至 49 亿元，主要因为其他业务毛利率的环比大幅培植，带动举座毛利率培植，以及三费减亏，规画亏空率也从 -53.3% 收窄到本季度的 -26%。

海豚投研不雅点：

举座来看，蔚来二季度的这份财报自己并不足预期，中枢问题如故卖车单价。

本季度还在降价卖车，导致其二季度卖车毛利率低于公司指令，以及三季度指令隐含的单价也彰着低于市集预期，这反应出销量如故蔚来追求的第并立孤身一人分。

而此次财报诚然不足预期，估计会带来股价的回调，但市集的主要博弈点仍然会随即回到 ES8 这款车型上。

但瞻望下半年，蔚来角落朝上的趋势仍然不改：

1. 下半年估计销量无间角落变好：当前乐谈 L90 依然班师被打变成爆款，而 ES8 从当前订单量看，反响也比较好，尤其是蔚来当前的规画政策仍然以销量当作第并立孤身一人分，估计 ES8 的预售价仍然会无间下调，促进订单调节。

2. 净亏空收窄趋势仍然不改：由于 ES8 这款车型领有更高的毛利率，如果能班师打变成爆款，将无间加快蔚来杀青大幅减亏，蔚来财报会中也提到，乐谈 L90 和 ES8 的毛利率标的在本年 4Q 皆能达到 20%，整车毛利率标的 16%～17%。

以下是详备解读：

一、二季度还在降价卖车，卖车毛利率低于预期

当作每次放榜时候最为关键的贪图，咱们先来望望蔚来的卖车盈利才能：

蔚来之前指令过，由于改款 5566 的焕新版上市，卖车单价能从一季度的清库存低谷中走出，再重叠 5566 搭载自研芯片 NX9031，本钱端下跌，卖车毛利率本季度能环比回升至 12%～13% 傍边。

但本季度卖车毛利率基本和上季度清老款库存时捏平，至 10.3%，中枢问题出在卖车单价上。

具体来看：

1. 单车价钱：二季度还在降价卖车，卖车单价再次环比下滑 1.2 万元！

（1）二季度仍在降价卖车，导致卖车单价下滑。

本季度蔚来卖车单价 22.4 万元，比拟上季度清老款车库存时的卖车单价还要再环比下滑 1.2 万元，二季度的降价幅度以至还要比一季度清老款车库存时还高，二季度蔚来仍然还在降价卖车！

而这其实隐含的是市集对改款的 5566 需求一般（经受 NT2.0 而非 NT3.0 平台），以及乐谈 L60 的竞争力下滑，但关于依然处于命悬一线期的蔚来来说，销量仍然如故放在首位。

（2）廉价萤火虫占比培植，也遭殃了卖车单价。

二季度廉价小车萤火虫运行委用，在车型结构中占比环比培植了 11 个百分点，也一定过程上遭殃了卖车单价。

2. 单车本钱：自研芯片 + 范围效应降本，单车本钱裁汰 1.1 万元。

二季度蔚来单车本钱 20 万元，环比裁汰 1.1 万元，主如果改款 5566 用自研 "NX9031" 芯片替代英伟达 Orin-X 芯片，每辆车本钱裁汰 1 万元，重叠二季度销量环比培植 71%，范围效应有所开释。

3. 单车毛利：卖车单价还不才滑，导致二季度卖车毛利率不足预期。

二季度蔚来单车毛利 2.3 万元，而卖车毛利率本季度也仅 10.3%，低于市集预期的 12.9%，主要仍然由于本季度卖车单价还不才滑。

二、三季度销量指令还可以，但收入指令隐含的卖车单价还在无间下滑

1. 三季度销量指令还可以，9 月仍然有 4000～8000 台的增量。

在最关键的三季度指令方面，三季度销量指令 8.7 万～9.1 万，由于乐谈 L90 依然运行委用，隐含的 9 月销量在 3.5 万～3.9 万，环比 7 月的 3.1 万无间加多 4000～8000 台，这么的销量指令海豚君以为还可以，尤其是乐谈 L90 8 月依然委用了接近 1 万辆，仍然还有这个增量。

2. 但收入指令相对一般，主要仍然出在卖车单价上。

三季度收入指令 218 亿～229 亿元，如果按照三季度其他收入 28 亿（和本季度捏平来估算），卖车单价还要无间环比下滑 0.4 万元至 22 万元，也彰着低于市集预期的 24.2 万元。

而由于蔚来在 8 月底晓喻全系标配 100kwh 长续航电板包，同期保捏起售价不变，以及此次乐谈 L90 的廉价上市，市集最惦念的亦然卖车毛利率和减亏问题，最关键的是公司在财报会中奈何指令三季度的卖车毛利率，是否仍然坚捏四季度盈亏均衡标的。

再从蔚来举座情况看：

三、二季度收入和毛利低于预期，但其他业务进展可以

蔚来二季度举座收入 190 亿元，低于市集预期的 197 亿元，低于预期的中枢原因仍然在于卖车单价的环比下滑，但其他业务进展可以，环比上行 7.7 亿至 28.7 亿，超出市集预期 6 亿，主要可能由于工夫劳动收入本季度证据的大幅加多（需要看财报电话会证明注解），以及动力劳动，零部件配件的销售加多。

而在毛利方面，本季度蔚来的毛利率为 10%，低于市集预期的 11%，仍然由于汽车业务毛利率进展不足预期，但其他业务本季度大幅度减亏，毛利率从上季度 -4.5% 环比培植 13 个百分点至 8.2%，海豚君以为可能由于高毛利的工夫劳动收入在本季度的加多。

四、支拨端终于看到控费迹象

蔚来为塑造豪华车品牌，开支上一直颠倒 "粗野"，但在濒临现款流一样吃紧的二季度，蔚来在三费开支上终于看到了彰着的减弱迹象：

1. 销售和行政减弱彰着，本季度环比下滑了 4.4 亿元。

之前由于蔚来豪华的 Nio house 布局，以及颠倒完善的劳动体系和东谈主员设置量，同期乐谈和蔚来主品牌如故分渠谈布局的情景，销管用度一直居高不下。

而本季度终于看到，销管用度运行出现控费迹象，销管用度环比下滑了 4.4 亿元至 39.6 亿元，低于市集预期的 41.6 亿，而去除 SBC 和一次性裁人用度的 Non-GAAP 下销管用度，也环比下滑 5.3 亿元至 37 亿，

海豚君以为主要由于：

（1）原先单独铺渠谈的乐谈依然并入了蔚来主品牌，渠谈共用导致销管用度削减；

（2）蔚来裁人二季度的组织架构调治已裁人约 5 000 东谈主，而裁人重灾地应该在销服团队。

2. 研发： 研发用度环比下滑 1.7 亿元，一样也在减弱。

本季度研发用度本季度一样也环比改善 1.7 亿元至 30 亿元傍边，估计主要由于裁人以及前期的开导费居高不下（尤其是 NT3.0 平台的迭代），估计下半年这块用度还要无间削减（之前蔚来指令 4Q25 研发用度会回落到 20 亿～25 亿元）。

在规画利润上，本季度规画亏空环比改善 15 亿至 49 亿元，主要因为其他业务毛利率的环比大幅培植带动的举座毛利率的培植，以及三费的减亏，规画亏空率也从 -53.3% 收窄到本季度 -26%。

而在净利润上，本季度归母净利 -51 亿，环比减亏 17.5 亿元，但经调治后的归母净利环比减亏 22 亿至 -41 亿。

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