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群众宏不雅：特朗普关税恫吓支合手好意思元指数在前半周偏强，后因好意思国经济数据有所转弱，好意思元指数进一步下行至106.5隔邻。好意思元兑东谈主民币延续区间颤动，境内东谈主民币利率、东谈主民币掉期上行。2月21日社交部证明，中好意思两边举行视频通话。

G7汇率：近期欧元区、英国经济或然指数快速回升，同期欧央行管委放鹰、英国CPI下行不顺，复旧欧系汇率走势。这稳健咱们之前“第一季度欧元区经济数据边缘好转将放置欧元汇率回落”的不雅点。量度短期在无新事件运行之前，该类行情将延续。后续连续温雅特朗普再通胀策略、俄乌媾和可能、德国组阁进展等事件。下周要点温雅好意思国四季度实质GDP修赶巧等数据。

东谈主民币汇率：刻下市集主要往来逻辑是国内股债汇联动，短期好意思元兑东谈主民币还将保管区间颤动行情。区间上限主要由套断往来运行、中间价把控幅度，而倘若翌日中好意思谈判传出利好，约略外资对A股的增合手愈加积极，可能激动区间下限进一步下探。（套保策略详见后文）

一、群众宏不雅概览

1.1 外汇市集回想

G7汇率方面，特朗普恫吓将加征汽车、芯片和药品关税，支合手好意思元指数在前半周偏强。后因好意思国经济数据有所转弱，同期联储表态无太多新意，好意思元指数进一步下行至106.5隔邻。

亚洲汇率方面，新兴市集货币相对好意思元走势分化。在特朗普发出第二轮关税恫吓后，印尼盾流畅走低，发挥过期于其他亚洲货币。印尼央行保管利率在5.75%不变，为印尼降息周期按下暂停键。

东谈主民币汇率方面，好意思元兑东谈主民币走势先扬后抑，东谈主民币在中好意思友好相易提振下小幅收涨。东谈主民币相对欧元增值，相对英镑、日元、港币贬值。三大东谈主民币指数下行。1Y境内东谈主民币掉期上行、境外东谈主民币掉期下行，价差收窄；1Y境内东谈主民币远期上行、境外东谈主民币远期颤动，价差收窄。

1.2 伏击利率追

好意思元流动性方面，3M境内掉期隐含好意思元利率、SOFR利率保管颤动，境表里好意思元利差（境外-境内）变化不昭着。

东谈主民币市集方面，本周央行累计开展15261亿元逆回购操作，同期共有10443亿元逆回购和5000亿元MLF到期，公开市集净回笼182亿元。市集利率方面，3个月Shibor上行5bp，NCD上行14bp，CNH Hibor下行24bp。境表里东谈主民币利差（境外-境内）拘谨。

二、G7走势分析

2.1 好意思联储重申短期不雅望态度

好意思联储1月会议纪要显露，与会官员以为，在进一步降息之前，需要看到通胀连续下落，但特朗普关税等策略让通胀存在上行风险。同期，官员们商讨了是否放缓或暂停其近6.8万亿好意思元钞票组合的缩减，因为在翌日几个月，好意思联储濒临着提高联邦债务上限所带来的复杂问题。总体来看，会议纪要并未窜改市集对好意思联储策略走向的预期。

好意思联储“当红票委”沃勒窜改口风（此前称不排斥3月降息的可能性），称最近的经济数据支合手暂停降息，短期内倾向于按兵不动，直至通胀数据明朗。但沃勒并未排斥年内降息的可能性，他示意将密切温雅翌日数月的数据，若是通胀重叠前年“高开低走”的口头，那么在本年某个时候降息将是顺应的。沃勒还淡化了特朗普关税带来的通胀风险，突显了好意思联储里面对关税影响存在不对。

此外，本周公布的好意思国经济数据略显转弱迹象。好意思国1月新屋开工环比-9.8%，预期-7.3%，前值16.1%；2月15日当周初次肯求休闲维持东谈主数21.9万东谈主，预期21.5万东谈主，前值21.3万东谈主；1月谘商会起首方针环比-0.3%，预期和前值为-0.1%；2月管行状、详尽PMI回落且不足预期，但制造业反弹幅度卓绝预期。

2.2 欧央行降息预期拘谨

欧央行有贪图者对通胀风险以及放置性当作在多猛进度上仍在阻挠经济发展的看法存在较大不对。执委帕内塔以为，经济增长比市集预期更弱，消耗者主导的经济复苏并未赶走。但传统鹰派、执委施纳贝尔本周示意，当今依然到了商讨暂停降息的时候。为了赶走这一主义，施纳贝尔称，官员们应在3月会议上商讨是否删除策略声明中对于“货币策略仍在阻挠欧元区经济”的表述。欧央行策划中性利率水平被策划在1.75%-2.25%之间。施纳贝尔警告不应过度依赖这一想法，称“当然利率是一个伏击的表面想法，但它并不稳健用来笃定顺应的货币策略态度”。这一言论激勉市集温雅，欧央行降息预期拘谨。

2.3 英国中枢劳动通胀小幅反弹

英国1月CPI同比飞腾3%，创下10个月来最高水平，高于预期的2.8%和上月的2.5%；中枢CPI同比从上月的3.2%升至3.7%，合手平预期。分项来看，通胀反弹的主要推手来自食物、机票价钱飞腾以及私立学校膏火飞腾。英国国度统计局（ONS）首席经济学家Grant Fitzner示意：“本年1月机票价钱下落幅度低于往年同期，部分原因是圣诞节和新年本事航班时候安排的影响。食物和非乙醇饮料资本也出现飞腾，尤其是肉类、面包和谷物价钱。此外，新的增值税端正导致私立学校膏火在本月飞腾了近13%。”值得谛视的是，英央行温雅的中枢劳动通胀在1月小幅反弹。这些数据可能会强化英国央行对降息的严慎气派。本周市集对英国央行降息的押注也有所回调。

面对通胀或然反弹，英国财政大臣里弗斯示意，激动经济增长和“让东谈主们口袋里有更多钱”仍是政府的优先事项，同期承认“数百万家庭仍在为保管生存而苦苦对抗”。

2.4 后市瞻望

近期欧元区、英国经济或然指数快速回升，同期欧央行管委放鹰、英国CPI下行不顺，复旧欧系汇率走势。这稳健咱们之前“第一季度欧元区经济数据边缘好转将放置欧元汇率回落”的不雅点。量度短期在无新事件运行之前，该类行情将延续。后续连续温雅特朗普再通胀策略、俄乌媾和可能、德国组阁进展等事件。Polymarket平台显露市集对好意思对欧加征关税的温雅度极低，警惕脉冲式贬值影响。另外，俄乌媾和、德国组阁协商历程料鬈曲，社民党和定约党尽管财政立样貌拍但在侨民问题上顶点对立，短期可能不会有太多利好开释。下周要点温雅好意思国四季度实质GDP修赶巧等数据。

三、东谈主民币汇率研判与策略提倡

3.1 1月银行代客结售汇逆差扩大

2025年1月，银行代客结售汇录得逆差392亿好意思元，前值为逆差105亿好意思元，环比逆差扩大287亿好意思元；银行远期代客净结汇逆差47亿好意思元，前值逆差20亿好意思元，环比逆差扩大27亿好意思元；银行代客涉外收付款逆差265亿好意思元，前值顺差558亿好意思元，环比逆差扩大823亿好意思元。

从分项来看，1月银行代客结售汇环比逆差扩大的主要原因是货品买卖顺差收窄、劳动买卖逆差走阔。1月银行代客涉外收付款转为逆差的主要原因是平直投资和证券投资净流出大幅加多。外汇惩处局指出，2025年以来我海外汇市集保合手褂讪有序。1月下旬涉外进出已转为顺差，2月以来连续保合手顺差态势，银行结售汇基本均衡。

2025年1月结汇率为59.1%，较2024年12月下落0.5%；购汇率为75.3%，较2024年12月飞腾4.6%。购汇率较结汇率差额扩大至16.2%，为2016年11月以来最大差额。

3.2 11月外资减合手中债

2025年11月，境外投资者合手有的中国债券界限减少232亿元东谈主民币。其中记账式国债托管界限减少了388亿元东谈主民币，为外资流畅第5个月减合手利率品；同行存单加多了315亿元东谈主民币。一方面，国债和NCD较USDCNY远期隐含利率之间的利差再行缩窄；另一方面，宽广短期国债和NCD在近期持续到期，2024年第三季度以来的净流动走势与2023年第三季度以来的净流动走势呈镜像相干。在二者共同影响下，2025年上半年外资总合手有的中债界限或将合手续濒临压力。

3.3 后市瞻望

行情研判方面，刻下市集主要往来逻辑是国内股债汇联动，短期好意思元兑东谈主民币还将保管区间颤动行情。区间上限主要由套断往来运行、中间价把控幅度，而倘若翌日中好意思谈判传出利好，约略外资对A股的增合手愈加积极，可能激动区间下限进一步下探。

对冲策略方面，2025年汇率波动率将抬升，“事件冲击”的比重加大，汇率双向波动的风险齐需警惕，咱们提倡对购汇和结汇部分敞口斟酌生动套保，切勿“赌标的”。

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